溜溜果园即将IPO：产品结构单一净利三连降

6月28日，溜溜果园集团股份有限公司（以下简称“溜溜果园”）披露了在创业板首次公开发行股票的招股说明书。招股书显示，溜溜果园本次拟公开发行股票不超过2476.7802万股，占发行后公司总股本的比例不低于25%，总股本将不超过9907.1207万股，保荐人（主承销商）为中泰证券股份有限公司。

招股书披露，杨帆、李慧敏夫妇为溜溜果园的实控人，合计控股80.75%。股票发行后，杨帆、李慧敏仍为公司实控人，合计控股变为60.56%。

溜溜果园此次IPO募集的资金主要运用于休闲食品生产基地建设、新品研发和食品安全检测、营销渠道拓展和品牌建设三个项目，项目总投资额为4.94亿元，拟投入募集资金4.19亿元。2016至2018年，公司的货币资金余额分别为1.56亿元、4211万元和6739万元。

而从公司招股书披露的经营数据情况来看，溜溜果园为上述项目募集资金的背后，或为解决公司产品结构较为单一、原材料价格易受天灾影响、业绩增收不增利的棘手难题作准备。

产品结构单一

溜溜果园在招股书中提到，单一的产品结构或将给公司带来一定的经营风险，而在此结构下，在产品成本中拥有高占比的农产品(5.530, -0.01, -0.18%)价格又容易受到气候和自然灾害的影响，使公司面临原材料采购价格波动的风险。

招股书披露，溜溜果园主要从事以青梅产品为代表的特色果类休闲食品的研发、生产和销售。2016至2018年，公司的营收从8.04亿元上升至8.73亿元，青梅类、李梅类和西梅类产品的合计收入占主营业务收入的比例均在85%以上。其中，青梅类加工制品占主营业务收入的比例分别为62.95%、50.87%、46.39%。

招股书披露，2016至2018年，公司的主营业务毛利率分别为35.25%、30.59%和33.6%。其中，溜溜果园提到，2017年，因花期出现较强的霜冻天气等不良气候因素导致青梅果大量减产，其收购单价较2016年大幅上涨，导致当年公司主营业务毛利率大幅下降。溜溜果园表示，公司目前正进一步扩大原材料的供应渠道，通过调研预测及时优化采购策略，凭着自身的规模优势掌握一定的主动权，最大程度地降低原材料价格变动给公司盈利造成的不利影响。

《投资者网》注意到，溜溜果园的产量和销量在2016至2018年分别从2.4万吨下滑至2.05万吨和从2.58万吨下滑至2.15万吨。此外，为应对原料价格带来的波动，公司从2016年到2018年将主要产品——青梅类、李梅类和西梅类的销售价格一路提升，李梅类和西梅类的销售收入随着增加，但青梅类的销售收入却在持续下降。对此，溜溜果园对《投资者网》表示，由于新产品的市场培育和销量提升需要一定的过程，重点产品策略的调整导致了报告期内产品销售数量的波动变化。

值得一提的是，溜溜果园的研发费用占营收的比重在近三年来持续上升，而在产品创新上，公司仍以梅产品为主导，似乎没有扩充商品品类的迹象。溜溜果园在2016年推出西梅类产品以及“有你好果子吃”系列的果干类产品；2018年推出以梅片、梅饼、梅条、梅肉、果糕等系列新品；2019年上半年推出小辣梅、梅冻产品、梅和菓子。目前，西梅类产品属于公司大单品策略下重点打造并推广的新兴产品。此次募集资金，公司亦将新品研发纳入建设项目，项目拟投资金额7031万元，全部使用募集资金投入。溜溜果园称，该项目将满足公司丰富产品种类、提高市场份额、增强盈利能力的需要。

溜溜果园在招股书中指出，在扩大产品原材料种类的同时，注重对青梅的精深加工，以提高在行业中的竞争力。然而《投资者网》注意到，溜溜果园目前主要从事梅类等半成品深加工的子公司——诏安溜溜果园食品有限公司和福建溜溜果园食品有限公司（以下简称“福建溜溜”）在2018年分别亏损164万元和124万元，其中，福建溜溜的净资产也为负数。

此外，溜溜果园近三年的产能从2.49万吨下降至2.47万吨；产能利用率从96.39%下降至83%。公司告诉《投资者网》，产能利用率的下降主要由于报告期内公司推出了果干类产品、梅养系列等一系列新品，产品线不断丰富所致。而上述这些因素与产品结构单一、生产成本易波动或一起构成公司此次募集资金建设的“休闲食品休闲食品生产基地建设”项目的动因。溜溜果园在该项目建设的必要性分析中指出，该项目将满足公司扩大生产规模、降低生产成本、提高运营效率的需要。

业绩瓶颈

值得注意的是，在营收微增的同时，溜溜果园归属于母公司股东的净利润从2016年的8145万元下降至2018年的5603万元，而此次所募集资金的建设项目中，溜溜果园提及项目的成功投入都将满足提升公司盈利能力的需求。

在现金流方面，溜溜果园经营活动产生的现金流量净额除在2017年出现负数之外，2016年和2018年分别为7244万元和9836万元；投资活动产生的现金流净额三年来均为负，但幅度有所收窄。

在营业成本中，销售费用是其近三年来所占比重最大的构成，2018年，该项费用为1.63亿元，占营业收入的18.65%，增幅为13.18%，而在销售费用中，市场推广费（包括面向经销商投入的推广费、促销费等）的占比在2016年之后超过广告宣传费并一直构成销售费用的最大占比（从20.12%上升至29.56%）。

市场推广费的持续上升与溜溜果园的经营模式有关。招股书披露，溜溜果园采取“经销+直营”相结合的销售模式。在报告期内，经销模式的销售收入占主营业务收入比分别为93.99%、88.72%和86.44%，目前公司主要依赖各区域经销商进行渠道拓展。截至2018年底，溜溜果园共与1517家经销商建立了合作关系。

在未来三年的发展规划中，溜溜果园表示将持续推进该模式，扩大经销商数量和直营客户比例。如此看来，上述费用的支出仍将持续高企，对资金的需求将保持高涨。

与此同时，在渠道拓展上，溜溜果园亦在提升电商的营运效率和布局新零售。溜溜果园表示，目前公司电子商务渠道的销售占比较低，仍在不断发展完善中。在溜溜果园此次募集资金的建设项目中，也包括对营销渠道拓展和品牌建设的投入。

中商产业研究院统计，2018年中国休闲食品市场规模超过5000亿元，而2019年市场规模则有望达到5439亿元。在溜溜果园招股书中披露的竞争对手有杭州超达食品有限公司、广东同享食品有限公司、盐津铺子(31.340, -0.75, -2.34%)（002847.SZ）、来伊份(15.390, 0.02, 0.13%)（603777.SH）、杭州华味亨食品有限公司等。此外，随着电商及新零售发展的强劲势头，部分公司通过上市以获得更多的资本扩张市场，如在2019年先后提交IPO申请的三只松鼠、良品铺子。面对入局者的不断增加及越来越激烈的竞争环境，待溜溜果园成功进入资本市场后，故事或将更加精彩。

转载自《投资者报》

关注《水果观察》获取更多行业资讯及行业深度报道。

更多原创热文

速冻水果多起伏，速冻水果市场发展或面临行业洗牌